金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计局如何(hé)看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的(de)回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大，看价(jià)格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着(zhe)经济社会(huì)恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)。4月(yuè)份，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求(qiú)带(dài)动增(zēng)强(qiáng)，价(jià)格(gé)回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价(jià)格(gé)与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色(sè)价格出现下(xià)降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市(shì)场(chǎng)需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告(gào)：当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客观上(shàng)有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之(zhī)疫情的(de)“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程(chéng)度影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增(zēng)长，货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本(běn)平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价(jià)回落(luò)来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价(jià)变(biàn)化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的(de)提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的(de)有(yǒu)效(xiào)社融(róng)增速(sù)，去(qù)年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经(jīng)济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行(xíng)体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)修复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社(shè)融从去(qù)年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经(jīng)济效(xiào)应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金加速流(liú)向(xiàng)制造(zào)业(yè)，而(ér)房地产相关融资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的(de)持续(xù)改善，企(qǐ)业(yè)资本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然(rán)开(kāi)始，消费(fèi)动能或被低估，前(qiá希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高n)半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修复(fù)持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动收入(rù)与消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下(xià)已是共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱(ruò)于(yú)传(chuán)统周(zhōu)期(qī)；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城市需求。

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