事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(s什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试hāng)品服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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