事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点