文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多0000; line-height: 24px;'>绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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