2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的(de)数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市场(c值此之际是什么意思春节，值此 之际hǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下(值此之际是什么意思春节，值此 之际xià)行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在第四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的(de)逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度(dù)学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监(jiān)管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大(dà)。

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