原本被视为(wèi)极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结(jié)构(gòu)性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之(zhī)一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长(zh5k是多少钱，5k是多少钱人民币ǎng)5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子(zi)窖四(sì)家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（5k是多少钱，5k是多少钱人民币600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期基(jī)数(shù)较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策(cè)略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均5k是多少钱，5k是多少钱人民币为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归(guī)咎于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值(zhí)得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平(píng)台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来(lái)看，近(jìn)十年(nián)来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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