私募基金(jīn)运作即(jí)将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证(zhèng)券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投资基金纳入(rù)统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行(xíng)业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私(sī)募证券投资基金初始募(mù)集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下(xià)称《备案(àn)办(bàn)法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进(jìn)一步(bù)明确了(le)私募登(dēng)记(jì)备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实(shí)缴募(mù)集资(zī)金规模(mó)不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难(nán)度越来殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同(tóng)应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)提升(shēng)专业(yè)投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超过该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者金融机(jī)构(gòu)发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资(zī)产管理产(chǎn)品不(bù)再投资(zī)除公开募集基(jī)金以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明确(què)私募基金应当(dāng)以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准备(殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的(de)私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人在(zài)最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流(liú)动性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案(àn)触(chù)发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或(huò)其(qí)指定第三(sān)方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或(huò)者自行(xíng)负(fù)责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者门(mén)槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期(qī)货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活(huó)度(dù)，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募证券投(tóu)资(zī)基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况提出(chū)差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给予(yǔ)充(chōng)分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投(tóu)资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量(liàng)基(jī)金新募(mù)集的(de)投(tóu)资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存量永续基(jī)金限期整改。

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