原本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利(lì)润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保(bǎo)持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业(yè)销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了(le)策(cè)略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存(cún)同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成(chéng)。截(jié)至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业(yè)资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然(rán)会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库(kù)存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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