公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也在(zài)关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式的(de)交易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基(jī)金、券商(shāng)渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日(rì)常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端(duān)验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多(du保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢ō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算(suàn)模(mó)式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关(guān)金融(róng)机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度(dù)关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人(rén)士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留(liú)存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也(yě)加强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行(xíng)的系统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢)意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也(yě)有一保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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