近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向于(yú)私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有(yǒ巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么u)的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还(hái)是(shì)国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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