来源：海通宏(hóng)观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形(xíng)势和经(jīng)济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一(yī)季度(dù)公布的数据看，确(què)实好于去年(nián)四季度时(shí)的预期。但(dàn)随后会(huì)议也提(tí)到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经(jīng)济(jì)转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差(chà)距(jù)。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会议强调经(jīng)济(jì)要实(shí)现“质的有效提升”和“量的(de)合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不会(huì)通过(guò)强刺(cì)激的(de)方(fāng)式(shì)，而是统筹(chóu)推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求<叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》strong>“把发挥政(zhèng)策(cè)效力(lì)和激发(fā)经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的(de)力量(liàng)去推(tuī)动经济修(xiū)复，通过改革开放的(de)方(fāng)式(shì)激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平(píng)竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各(gè)类企(qǐ)业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心(xīn)从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力(lì)为主要(yào)手段，让经济自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自(zì)发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财政(zhèng)政策(cè)要(yào)“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会议的(de)相(xiāng)关表述(shù)是“加强各类(lèi)政策(cè)协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是未(wèi)来(lái)的(de)政策(cè)重(zhòng)心(xīn)。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是(shì)基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建设。叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》>

　　此(cǐ) 外(wài)， 会(huì)议(yì)强调，要把(bǎ)吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更加重要的(de)位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸(mào)试(shì)验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业(yè)政策(cè)的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这(zhè)里的(de)实体经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培(péi)育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能(néng)源汽车(chē)发(fā)展优势(shì)，加快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能等(děng)设施建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人工智能(néng)发展，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能(néng)发展到一(yī)定程度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台(tái)企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企(qǐ)业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构(gòu)的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险(xiǎn)也需(xū)要化(huà)解。所(suǒ)以今年(nián)和去(qù)年最大(dà)的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题(tí)依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克(kè)制。

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