文|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱比增加0.8缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱8元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综(zōng)合(hé)利(lì)用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润跌(diē)幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的(de)机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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