金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的(de)债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

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图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用债市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià一厢情愿是什么意思)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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