若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　360借条是正规的吗>

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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