金融界5月16日消息(xī) 国(guó)新办今日上(shàng)午举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如(rú)何(hé)看待未来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言(yán)人、国民经济综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个(gè)月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了(le)食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效g>四是上年同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格(gé)中食品和(hé)能源由于受(shòu)到短期因素(sù)影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续(xù)两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务消(xiāo)费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到国内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增(zēng)加(jiā)，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续(xù)，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布(bù)的(de)一(yī)季度(dù)货(huò)币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)本(běn)身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，居民超(chāo)额(é)储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效约(yuē)，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居住(zhù)水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也(yě)存在(zài)高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存(cún)在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着(zhe)基(jī)数(shù)降低，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价(jià)格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件合理适(shì)度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波(bō)动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济2个(gè)季度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济(jì)效应不同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的(de)支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制(zhì)造(zào)业，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派(pài)生和(hé)经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效(xiào)应”带(dài)来的(de)经济波动，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消费(fèi)端(duān)的活动多(duō)在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠(kào)居(jū)民(mín)出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出(chū)行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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