来(lái)源：海通宏(hóng)观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议(yì)，分(fēn)析研究(jiū)当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不(bù)过(guò)当(dāng)前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政(zhèng)策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍(réng)需要(yào)克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是一(yī)季(jì)度降准俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不(bù)会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精神一致(zhì)。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要(yào)求(qiú)“把发(fā)挥(huī)政策效力和(hé)激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下(xià)一阶段更多通过(guò)激发市场(chǎng)化的力量去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激(jī)发高质量的(de)增长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解(jiě)决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而(ér)言(yán)，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极(jí)的(de)财政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相(xiāng)关(guān)表述是(shì)“加强各类政策协调(diào)配合”，这说(shuō)明扩大需求是(shì)未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促(cù)进(jìn)文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动收入(rù)的(de)自然修复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基(jī)建投(tóu)资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造(zào)和(hé)“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资(zī)放(fàng)在更加重(zhòng)要(yào)的(de)位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的(d俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗e)重点是(shì)“实体经济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视(shì)防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施(shī)也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融(róng)机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的(de)不同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的(de)经(jīng)济问题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。

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