来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏xīn)资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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