金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多行业(yè)的债务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质(zh模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗ì)量(liàng)表现有望延(yán模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗)续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的(de)背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置价值提升(shēng)。

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