来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申(shē431mm是多少厘米 431mm是多少米n)委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出(chū)，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美(měi431mm是多少厘米 431mm是多少米)国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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