近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕)业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一(yī)季度新建仓(为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕(gǎi)革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间(jiān)检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续(xù)改善他们(men)的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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