金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加(jiā)剧，请(qǐng)问(wèn)原(yuán)因有哪些(xiē)？国(guó)家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也(yě)带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去(qù)年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于(yú)受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需求江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句稳(wěn)步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格(gé)回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回(huí)归(guī)到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多(duō)重(zhòng)因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩(kuò)大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气开(kāi)采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品(pǐn)业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部(bù)分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对不(bù)足，价格(gé)有所(suǒ)下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季(jì)节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格(gé)出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动(dòng)翘(qiào)尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续(xù)，国内(nèi)市场(chǎng)需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分工业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期(qī)下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)，市(shì)场需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季度货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和(hé)区间。过去一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基(jī)数效(xiào)应(yīng)有关(guān)。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏(piān)慢(màn)。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年(nián)二季(jì)度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)。通(tōng)缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长，货币(bì)供应(yīng)量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不(bù)符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求(qiú)基本平衡(héng)，货(huò)币条件合(hé)理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来(lái)评判(pàn)经(jīng)济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求(qiú)变化而变(biàn)化(huà)，使得(dé)物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年(nián)初见底回升，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落(luò)，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金空转多(duō)发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞(zhì)留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是(shì)非银(yín)金融(róng)机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业(yè)之(zhī)间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来(lái)的经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改(gǎi)善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位(wèi)”，压低了(le)信用(yòng)派(pài)生和经(jīng)济增(zēng)长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏(piān)生(shēng)产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的(de)同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢(huī)复。出(chū)行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带(dài)来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也(yě)在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的(de)修复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级(jí)城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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