金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济(jì)环境(jìng)有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间(j美国总统奥巴马几岁iān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在(zài)增速上才(cái)能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季度新增(zēn美国总统奥巴马几岁g)贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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