近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技元电荷e等于多少？术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国(guó)企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的元电荷e等于多少？(de)国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报(bào)的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公司估(gū)值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有(yǒu)了(le)非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经(jīng)改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力。

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