文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套(tào)房利(lì)率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(c科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容hāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预(yù科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容)期，理财市场波动加大

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