2022年是(shì)国(guó)内实(shí)施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域(yù)，光伏(fú)设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关(guān)企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家(jiā)企业总(zǒng)体(tǐ)利润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价(jià)格下行预期增加，结(jié)合对企业经(jīng)营(yíng)数(shù)据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去(qù)库存阶(jiē)段，这(zhè)对于(yú)中下(xià)游企业来说意(yì)味着原材料成本得到控(kòng)制，利(lì)于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市公(gōng)司(sī)的(de)扶持力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业(yè)中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同(tóng)步的是上(shàng)市企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量(liàng)82.7万(wàn)吨，同(tóng)比几十块钱的阿富汗玉是真的吗(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量(liàng)均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。几十块钱的阿富汗玉是真的吗

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公司在(zài)去年电池片环(huán)节(jié)尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池(chí)处于供不应求的状态(tài)，年内(nèi)累计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家企业(yè)净(jìng)利(lì)润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利(lì)率分析发现，上(shàng)中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受到(dào)光伏产业的(de)红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先(xiān)是源(yuán)于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业(yè)的(de)原材料方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游的(de)头部(bù)企业(yè)代表之(zhī)一通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量价双升(shēng)，指出(chū)受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式(shì)增长，平(píng)均归(guī)母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母(mǔ)净利(lì)润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行业整(zhěng)体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率(lǜ)不(bù)超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈(liè)。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备和逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)不(bù)同板块的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价(jià)等(děng)因素(sù)影响，福莱(lái)特的(de)主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利率在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆(nì)变(biàn)器板块(kuài)的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以上。公司去(qù)年逆(nì)变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市(shì)场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能(néng)力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位走(zǒu)出下行趋(qū)势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅(guī)业(yè)分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)的经营(yíng)数据也可看出(chū)硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游(yóu)公司盈(yíng)利(lì)的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年(nián)一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言(yán)都有明(míng)显下(xià)行(xíng)趋势，说明(míng)当前有库存积压(yā)风险。以大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季(jì)度存货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临短期供过于(yú)求的局(jú)面，在(zài)清理库(kù)存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一步下(xià)行空间。这对于光伏(fú)电池(chí)组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对(duì)提升毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮助(zhù)。

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