近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企改革(gé)并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能(néng)不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的(de)市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们(men)的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济(jì)的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还有类似的使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的(de)国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的(de)行业(yè)整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的(de)资(zī)产负(fù)债表和低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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