事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒早的领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(h奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒é)0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司

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