4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计12是什么意思4月名义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》12是什么意思p>

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