来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一季度制造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(n一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币ián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币)游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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