公募基(jī)金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报交易额(é)度(dù)，使用虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托(tuō)管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资(zī)人提(tí)供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码)新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的(de)提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而(ér)言需(xū)按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处(chù)于发展初期(qī)，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构(gòu)对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的(de)模(mó)式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高(gāo)服(fú)务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示(s102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码hì)，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司(sī)为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于(yú)这一发展变化。

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