金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国(guó)物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhu一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月àng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了(le)价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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