美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)数据(jù)，目(mù)前美国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调(diào)整债(zhài)务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联(lián)储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及(jí)法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈判(pàn)过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可(kě)能(néng)性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的(de)盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股(g人次是指什么，人次是单位吗ǔ)市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除(chú)了(le)美国(guó)乃至(zhì)全球面临的(de)一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两党达(dá)成一致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美债危(wēi)机的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对记(jì)者表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置(zhì)、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通(tōng)常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合波(bō)动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典(diǎn)型的避(bì)险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是(shì)做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级(jí)下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回(huí)到(dào)美国未(wèi)来(lái)的财政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和(hé)工商业(yè)运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美(měi)国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表人次是指什么，人次是单位吗抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的(de)重新发行，有可能促使美联储美(měi)联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了(le)此前暗(àn)示未(wèi)来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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