金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了(le)100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到的服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底(漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到(dào)的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里了服(fú)务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边(biān)际(jì)变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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