5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业临沂是几线城市，临沂是几线城市2023高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大(dà)投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的(de)需(xū)要。明确(què)该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等临沂是几线城市，临沂是几线城市2023(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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