文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和(hé)理财存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续(xù)回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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