近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下(xià)子(zi)公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的(de)主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品(pǐn)是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材(cái)料(liào)，公司客户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯(chún)度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大股(gǔ)东书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级(jí)磷(lín)酸(suān)可分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。各磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的纯(chún)度等级(jí)由高到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多(duō)出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电(diàn)路行业(yè)、显(xiǎn)示(shì)面板行业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化(huà)工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食(shí)品级(jí)要求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会(huì)计差(chà)错更正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司(sī)正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较(jiào)高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司根据部(bù)分产品原材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维(wéi)持在较(jiào)高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东(dōng)为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股(gǔ)份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集(jí)成电路基(jī)金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存(cún)在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽(suī)然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福(fú)电子合(hé)格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如(rú)果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么兴发的(de)下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内(nèi)，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集(jí)团(tuán)及其控制的(de)其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年(nián)以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期(qī)性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特(tè)种化学(xué)品、食(shí)品添加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示(shì)，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太(tài)一(yī)样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太(tài)好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管警示(shì)的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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