文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业绩(jì)效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入(rù)累计(jì)标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较低(dī)，汽(qì)车(chē)制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的(de)利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电力热(rè)力(lì)利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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