来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形势和经济工作。今(jīn)年(nián)以来，经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不(bù)过(guò)当前(qián)经济恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大(dà)需(xū)求主要(yào)依靠自发(fā)修(xiū)复(fù)消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调(diào)了(le)今(jīn)年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济发展呈(chéng)现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的(de)数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预期。但随后会(huì)议也提到结婚以后他那个越来越大了g>“经济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也(yě)使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展要(yào)求(qiú)，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和(hé)去年经济工作(zuò)会议(yì)精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激的(de)方(fāng)式(shì)，而是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力(lì)和激发(fā)经营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类(lèi)企业都要(yào)依法合(hé)规(guī)经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发活力(lì)为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)

　　会议(yì)提出(chū)，积(jī)极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述(shù)是(shì)“加强各类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善(shàn结婚以后他那个越来越大了)消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服(fú)务消费(fèi)”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的自然(rán)修(xiū)复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步(bù)推(tuī)进(jìn)城中(zhōng)村(cūn)改(gǎi)造和(hé)“平(píng)急两用”公(gōng)共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本盘(pán)。要支持(chí)有条件的自贸(mào)试验区和自(zì)由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改(gǎi结婚以后他那个越来越大了)革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措(cuò)施也必然会(huì)跟(gēn)上(shàng)。此外(wài)，在(zài)互(hù)联网领(lǐng)域，要(yào)推动(dòng)平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房地(dì)产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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