近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级(jí)磷(lín)酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食(shí)品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行业(yè)客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高于(yú)一(yī)般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合(hé)食品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师(shī)事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是指公(gōng)司发生的(de)与经营业务无直接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额(é)或发(fā)生频率，影响了真实、公(gōng)允地(dì)反映公司(sī)正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利率提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过(guò)申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户的(de)产(chǎn)品认证及批(涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的(de)集成电(diàn)路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售收入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的(de)间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合(hé)信息和(hé)先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业(yè)中(zhōng)有2家受理日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福(fú)电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增资时，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能(néng)源以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含(hán)建筑工(gōng)程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的(de)下(xià)属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材(cái)料的关联(lián)采购占比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报(bào)表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公(gōng)司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本(běn)线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在(zài)价(jià)格下跌(diē)过程中，公司(sī)上(shàng)述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均出(chū)现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性(xìng)产品市场(chǎng)需(xū)求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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