调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的(de)热度(dù)之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需(xū)求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再起。而原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是(shì)与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生(shēng)这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年(ni红楼梦多少字án)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历(lì)过去年的(de)大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国(guó)出(chū)口美国芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的(de)检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也(yě)看(kàn)到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就(jiù)处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧美经济(jì)下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下(xià)亚美套(tào)利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量(liàng)观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的(de)提(tí)振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下调油需(xū)求出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调(diào)油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时(shí)间下红楼梦多少字(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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