金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民经济(jì)运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些(xiē)？国(guó)家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存(cún)在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了(le)食品价格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhō体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤ng)，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策(cè)去年底(dǐ)到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度(dù)加大(dà)，带(dài)动了价(jià)格的(de)下行。我们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉(ròu)价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食(shí)品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格(gé)上(shàng)升。在这(zhè)些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更(gèng)重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看(kàn)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求(qiú)带(dài)动(dòng)增(zēng)强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受(shòu)到国(guó)内外多(duō)重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能(néng)供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产(c体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤hǎn)能比较充足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随(suí)着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也(yě)在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增(zēng)长，货(huò)币(bì)供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期(qī)性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济(jì)2个(gè)季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济(jì)指标已(yǐ)有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬(tái)升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在(zài)一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留(liú)在(zài)银行(xíng)体(tǐ)系(xì)、而不是(shì)非(fēi)银金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体信(xìn)用派生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行(xíng)为的(de)支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改(gǎi)善，企(qǐ)业(yè)资本开支在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多(duō)在2月(yuè)底之(zhī)后(hòu)走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企业消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半(bàn)程靠居(jū)民消费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆(jiē)指向(xiàng)场(chǎng)景恢复(fù)带来(lái)的消费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求(qiú)释放、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西(xī)部地(dì)区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修(xiū)复等(děng)，有(yǒu)利于(yú)稳定低(dī)能级城市需求。

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