大家周末好(hǎo)，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令(lìng)军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社(shè)26日消息，塞尔维(wéi)亚(yà)总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维(wéi)亚军队战(zhàn)备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北(běi)部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民(mín)众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警察(chá)发生(shēng)冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科(kē)索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣(xuān)布(bù)独(dú)立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最(zuì)新数据(jù)显示(shì)，美(měi)国4月(yuè)PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和能源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当(dāng)前经(jīng)济周期相(xiāng)关(guān)的通(tōng)胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍(réng)然(rán)非常高(gāo)，处于1985年(nián)以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交易商周五加大(dà)了对美联(lián)储将(jiāng)继续加息的(de)押(yā)注(zhù)，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收益(yì)率上(shàng)升，定价(jià)美联储在(zài)6月(yuè)会议上将基准利率目标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联(lián)储今(jīn)年(nián)将多次降息。但他们最(zuì)终承(chéng)认(rèn)，基于对期货(huò)的押(yā)注，今年降息(xī)的(de)可能(néng)性不大。现在，他们(men)预(yù)计在2024年之前不会降息(xī)，而(ér)且2024年的(de)降息(xī)幅度低于此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了(le)今(jīn)年降息(xī)的可能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的(de)会议(yì)可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基(jī)金利率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期(qī)

　　近(jìn)期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工(gōng)与煤化(huà)工板块(kuài)略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤(méi)化工(gōng)品种无论(lùn)是(shì)下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分(fēn)析(xī)师高(gāo)明(míng)宇解释(shì)说，终端产品这(zhè)一分(fēn)化(huà)的根源还是原料端表现的(de)差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战(zhàn)争风(fēng)险溢(yì)价将能(néng)源危机在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前(qián)工业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格(gé)的下行(xíng)已触碰(pèng)到中东主要(yào)产油国(guó)的财(cái)政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目(mù)标(biāo)价位，在美国页岩油非常规能源产(chǎn)量增(zēng)速持续不达预期的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在(zài)能源品的下(xià)行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供(gōng)应(yīng)减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国(guó)内三西主产区动力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭全(quán)行业(yè)利润丰厚的情况(kuàng)下(xià)供应有增无减，宽松的供需面持(chí)续(xù)带动产业(yè)链各环节累(lèi)库(kù)，价格(gé)下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构(gòu)成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行(xíng)的(de)趋势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的(de)支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分(fēn)析师(shī)刘(liú)书源表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的(de)走势(shì)，并未出现(xiàn)较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱(ruò)未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的(de)情况下(xià)，市(shì)场可流通货(huò)源充裕，今年受(shòu)到天气(qì)因素的影响，水电出力预计(jì)逐步(bù)好转，电(diàn)煤需求存(cún)在(zài)增(zēng)加(jiā)，但增速或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体(tǐ)需求端(duān)不(bù)佳，高(gāo)温雨(yǔ)季部分区(qū)域需(xū)求受到影响。需求处(chù)于季节(jié)性(xìng)淡季，下(xià)游(yóu)用煤企业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工(gōng)近期的(de)持续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求(qiú)弱(ruò)势以及自身(shēn)品(pǐn)种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的(de)终端工(gōng)厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以终端产古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口品的需求并没有因疫情解(jiě)封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加近期港(gǎng)口和(hé)坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤炭的大(dà)幅走弱，目前(qián)甲醇(chún)企业亏(kuī)损较之前有所(suǒ)放大(dà)。“煤(méi)化工(gōng)产业链上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅(fú)度大于原料端(duān)，利润修(xiū)复过(guò)程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核(hé)算来看(kàn)，行业(yè)整体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格(gé)不(bù)断创下新低，部分地区(qū)现(xiàn)货(huò)价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业整体利(lì)润并(bìng)没有随着(zhe)煤价回落(luò)、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤(yóu)其是单(dān)一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅度较大，且(qiě)部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格(gé)太低(dī)，出(chū)现停车或者(zhě)降负的消息，后续(xù)值得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平(píng)，从而开启倒(dào)逼(bī)上(shàng)游降负或(huò)者去产能的阶(jiē)段，后续(xù)大概率(lǜ)是一个(gè)产(chǎn)能(néng)的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情(qíng)况(kuàng)，下半年(nián)部分品(pǐn)种面临较(jiào)大(dà)投(tóu)产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行(xíng)情难有(yǒu)起色(sè)，即使(shǐ)存(cún)在上(shàng)涨，也表现为长期(qī)下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到(dào)，近期能(néng)源化(huà)工（尤(yóu)其是油化工(gōng)）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是基于原(yuán)料端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景(jǐng)提振油价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多(duō)数下跌的行(xíng)情中(zhōng)，原(yuán)油尽管受到(dào)美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪(xù)扰动(dòng)，但是沙特能源(yuán)部(bù)长发言力挺油(yóu)价和G7在其(qí)年度领导人(rén)会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价(jià)格(gé)上限(xiàn)的行为(wèi)都(dōu)对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基(jī)本面来看，下半(bàn)年全球(qiú)原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年(nián)全(quán)球(qiú)需(xū)求同比增加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来(lái)自于中(zhōng)国需求(qiú)复(fù)苏的持续；同时美国(guó)宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油(yóu)消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持强势从成(chéng)本端(duān)带动(dòng)油(yóu)化工(gōng)整体(tǐ)强(qiáng)于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，油化工较煤化工较(jiào)强(qiáng)的(de)关(guān)键原因还是(shì)在于(yú)原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油(yóu)库存超预期(qī)大(dà)幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出(chū)行旺季来(lái)临显著增长的需求；包(bāo)括(kuò)汽油和精(jīng)炼(liàn)油在内(nèi)的(de)成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也(yě)环(huán)比(bǐ)增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收储均将收(shōu)紧下(xià)半年(nián)全(quán)球(qiú)原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判达成一致(zhì)前，宏观层面的(de)不确定性仍(réng)然会影(yǐng)响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需(xū)关注(zhù)美(měi)国债务上限谈判结果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平(píng)。因此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接(jiē)受度提(tí)升。预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石(shí)脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更(gèng)弱，因而(ér)以原油折算(suàn)成(chéng)本(běn)的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原(yuán)油供应端的利(lì)好已进入兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减产已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月(yuè)末(mò)起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口(kǒu)仍(réng)未(wèi)恢(huī)复，亦(yì)对(duì)本无弹(dàn)性(xìng)的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对(duì)原油市(shì)场做(zuò)空者发出警(jǐng)告，面对欧美银(yín)行业危(wēi)机(jī)和美国债务(wù)上限(xiàn)谈判带来的需(xū)求端不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再次(cì)减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事件发生，二季度(dù)起的基准去(qù)库预期仍将为原油(yóu)带(dài)来相对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口格表现上，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给相对(duì)充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因此油价往往(wǎng)容(róng)易获(huò)得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有效去化，或低(dī)价格刺(cì)激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前(qián)，油(yóu)化工结构性强于煤化工(gōng)的(de)行情仍(réng)然有望延续(xù)。

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