事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn1亿等于多少万)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公司(sī)

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