2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的(de)下(xià)降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储(c殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字hǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一(yī)定的差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收益率相对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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