金(jīn)融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般债(ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府的财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额的(de)比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非(fēi)标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗ò)出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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