上市公司退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着(zhe)可转债一起退(tuì)市(shì)却是个新(xīn)鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触(chù)及退市指(zhǐ)标(biāo)，公司(sī)股票及(jí)其可转债被终止上市，搜(sōu)特转债(zhài)或成为(wèi)首只因正股退市而强制退(tuì)市的可转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标(biāo)被(bèi)终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票双重属性，自(zì)诞(dàn)生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法是，可(kě)转债“下有保(bǎo)底(dǐ)，上不封(fēng)顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前一直未出现因正股退市而退市的(de)情(qíng)况，也未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零违(wéi)约历史(shǐ)或将(jiāng)被打破，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮(fú)出(chū)水(shuǐ)面。虽说可(kě)转债退市后(hòu)，依然可以执行赎别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你回和回售(shòu)等(děng)条款，但(dàn)由于大(dà)多(duō)数上市公司是因经营不善(shàn)导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的(de)可能性较(jiào)大(dà)。而如果启动破产重整，公司发(fā)行的可转债划归为(wèi)普(pǔ)通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦(yì)存在(zài)很大(dà)不确定性。

　　接(jiē)连(lián)2只(zhǐ)可(kě)转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳(wěn)定了。事实(shí)上，可转债退市并非完全出乎(hū)意料，早(zǎo)已在相关(guān)规则中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交易所(suǒ)上市规则(zé)，上市公司(别急老师今天晚别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你上随你弄，别急老师来满足你sī)股(gǔ)票被终(zhōng)止上(shàng)市(shì)的(de)，其发行(xíng)的(de)可(kě)转债及其(qí)他衍生(shēng)品种(zhǒng)应(yīng)当终止上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零(líng)退市、零违约的“神话(huà)”。随着全面(miàn)注册制改革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰(tài)加(jiā)快，常(cháng)态化退市(shì)机制正在(zài)形成，以上市(shì)股为锚(máo)的可(kě)转债也跟着出(chū)清，违(wéi)约(yuē)风险随(suí)之上(shàng)升。退市，或将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变(biàn)，投资者没有(yǒu)理(lǐ)由一(yī)成(chéng)不变，是时候重塑对可转债的认知(zhī)了。投资(zī)者要(yào)改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖，学(xué)会优择(zé)品种，规避风险(xiǎn)。在选择债券时，要理(lǐ)性(xìng)评估正股基本面、成(chéng)长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违(wéi)约风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩(jì)表现不(bù)佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高的(de)标的，而(ér)选择正股经营(yíng)效(xiào)益良好(hǎo)、估(gū)值合理且(qiě)随市(shì)场下跌估值出(chū)现压缩的标(biāo)的。并密切(qiè)关(guān)注可转(zhuǎn)债(zhài)市(shì)场风格变化(huà)，及时调(diào)整配置比例(lì)和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可(kě)转债的退市(shì)处理还有(yǒu)不(bù)少(shǎo)空(kōng)白和盲(máng)点(diǎn)，监管(guǎn)部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明确预(yù)期。比如，可进(jìn)一步明确可转(zhuǎn)债在退(tuì)市(shì)后是否仍存在(zài)交易可能、是否(fǒu)还拥(yōng)有转股(gǔ)功能等。同时，应加强对(duì)可(kě)转债的风险防控，强化发行前(qián)的信(xìn)用评级(jí)，对(duì)于信用资质(zhì)较弱的公司，可(kě)考虑提(tí)高担保资产与回(huí)售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投资者利(lì)益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎(yíng)来全方位(wèi)、根本性(xìng)的变(biàn)化。过(guò)去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则制度上的短板不(bù)能视而不(bù)见(jiàn)了。各市场参与主体还需(xū)顺时应势，调整(zhěng)包括可(kě)转债在内的投(tóu)资方法，完善配套制度，提升(shēng)风(fēng)险意(yì)识，共(gòng)促(cù)A股(gǔ)市场健康稳定发(fā)展(zhǎn)。

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