来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)G菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞DP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测(cè)当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落(luò)。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

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