公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模(一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽mó)式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无需(xū)实际(jì)上(shàng)的(de)银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每(měi)个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金(jīn)账户(hù)开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算(suàn)备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业(yè)务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关金融机(jī)构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人(rén)士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金(jīn)公司的(de)合(hé)作关(guān)系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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