2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上(shàng)市(shì)企(qǐ)业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收(shōu)、归(guī)母净利润不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内上(shàng)中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块，分别是(shì)上游的(de)硅(guī)料硅片生产加工板块，中下(xià)游的(de)光(guāng)伏加工设备、逆变(biàn)器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组件。利(lì)润(rùn)结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡(gòng)献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下(xià)行预期(qī)增(zēng)加，结合(hé)对企业经营(yíng)数(shù)据变化(huà)的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来(lái)降(jiàng)价(jià)与去库存(cún)阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来说意(yì)味着原材料(liào)成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成(chéng)企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市场加大(dà)对(duì)上市公司的扶持(chí)力度。金融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背后(hòu)，与之同步(bù)的是(shì)上市(shì)企(qǐ)业经营(yíng)规模不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，利润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池(chí)处于供不(bù)应求的状态，年(nián)内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业(yè)归母净利润增速居(jū)前(qián)的(de)企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐(qí)，上游硅(guī)料硅片(piàn)享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游多(duō)数板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形(xíng)容(róng)其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业代表(biǎo)之一(yī)通(tōng)威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上(shàng)涨显著，进而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域的(de)企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的是，48家(jiā)光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)光伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅(guī)料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平(píng)均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下(xià)游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备(bèi)和逆变(biàn)器毛(máo)利率3年来(lái)基(jī)本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别(bié)是光(guāng)伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件板块(kuài)11家上(shàng)市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛(máo)利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多(duō)竞争激(jī)烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱(lái)特(tè)的主业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在(zài)该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变(biàn)器板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存(cún)货(huò)周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格(gé)自高位走出(chū)下行趋势，行(xíng)业格(gé)局将发(fā)生怎(zěn)样(yàng)的(de)改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金属工业协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降脱销什么意思啊，什么叫做脱销(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的(de)经(jīng)营数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年(nián)同(tóng)期增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度(dù)存货周转率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是(shì)环比(bǐ)还(hái)是同(tóng)比，相较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说(shuō)明当前有库存(cún)积压风险。以大全能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片面临(lín)短期(qī)供过于求(qiú)的局面，在清理库(kù)存(cún)的(de)阶段下，硅片(piàn)价格还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板(bǎn)块，将能(néng)较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮助。

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