上市公司退市(shì)在A股(gǔ)早已(yǐ)不稀奇(qí)，但连带着可(kě)转债一起退市却(què)是(shì)个新(xīn)鲜事(shì)。5月22日，*ST搜(sōu)特(tè)因股价连(lián)续20个交易日低(dī)于1元，触及退市指标，公(gōng)司(sī)股票(piào)及(jí)其可(kě)转债(zhài)被终(zhōng)止上市，搜特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首(shǒu)只(zhǐ)因(yīn)正(zhèng)股退市而强制退市的可(kě)转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因(yīn)触及退市(shì)指标被终止(zhǐ)上(shàng)市(shì)，其可转债已进入退市(shì)整理期，引发投(tóu)资者对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具(jù)债券和股票双重(zhòng)属性，自诞生(shēng)以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的(de)说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下有(yǒu)保(bǎo)底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有(yǒu)“债性”托底，唐山大地震和汶川大地震哪个严重投(tóu)资(zī)者(zhě)“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在(zài)可转债(zhài)30多年发展中(zhōng)，此前一直未(wèi)出现(xiàn)因正股退市而退市的(de)情况，也未发(fā)生过(guò)实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违(wéi)约历史或将(jiāng)被打(dǎ)破，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行(xíng)赎(shú)回和回售等(děng)条款，但由于大多数上市公司是因经营不(bù)善导致退市，财(cái)务状况(kuàng)并不乐观(guān)，资不(bù)抵债、拿不(bù)出(chū)钱进行赎回的(de)可能性(xìng)较大。而(ér)如果启动破产重整(zhěng)，公司发行的可转(zhuǎn)债划归(guī)为普通债权，清偿顺序(xù)相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接(jiē)连(lián)2只可(kě)转(zhuǎn)债退(tuì)市，投(tóu)资者(zhě)蓦然发(fā)现，“长期稳(wěn)定(dìng)的羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实上，可转债退市并非完(wán)全出乎意料，早已在相(xiāng)关规(guī)则中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据(jù)交易所上(shàng)市规则，上市公(gōng)司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的(de)可转债及其(qí)他衍生品种应(yīng)当终(zhōng)止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市(shì)少，成(chéng)就了可(kě)转债30多年零退市、零(líng)违约(yuē)的“神(shén)话(huà)”。随(suí)着全面注册制改革的持续推(tuī)进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机制正在形(xíng)成，以上(shàng)市股(gǔ)为(wèi)锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之(zhī)上升。退市(shì)，或将(jiāng)成为可转债市场(chǎng)新常(cháng)态。

　　市场在发展(zhǎn)，生(shēng)态在改变(biàn)，投资者没有理由一唐山大地震和汶川大地震哪个严重(yī)成(chéng)不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择(zé)品种，规避风(fēng)险(xiǎn)。在选择债(zhài)券时，要理(lǐ)性(xìng)评估(gū)正股基(jī)本面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值水平(píng)以(yǐ)及(jí)发债(zhài)公司偿债能力等(děng)，防(fáng)范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标的时(shí)，应远离(lí)正股业(yè)绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估值较(jiào)低、退市风(fēng)险较高(gāo)的标的，而选择正(zhèng)股经营效益良(liáng)好、估值(zhí)合理且随市场下跌(diē)估(gū)值(zhí)出现(xiàn)压缩的(de)标的。并密切关注可(kě)转债市(shì)场风(fēng)格变化，及时调(diào)整配置(zhì)比例和(hé)结构，学会在市场(chǎng)波(bō)动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应(yīng)当(dāng)跟上(shàng)形势(shì)变(biàn)化。目前关于(yú)可转债的退(tuì)市处理还(hái)有不少空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给予市场明(míng)确预期。比如，可进一步明确可转债(zhài)在退市(shì)后是否仍(réng)存在交易可能、是(shì)否(fǒu)还拥有(yǒu)转股功能等。同时(shí)，应加强对可转债的风险(xiǎn)防控(kòng)，强化(huà)发(fā)行前(qián)的信用评级，对于信用资(zī)质较弱(ruò)的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提(tí)高担保资产与回售条(tiáo)款等相关要求，适当提(tí)升准(zhǔn)入门槛，以更好保护投(tóu)资者利(lì)益(yì)。

　　全面注(zhù)册制下(xià)，证券(quàn)市场将迎来全方位、根本(běn)性的变化(huà)。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通了(le)，一些规(guī)则制度(dù)上的短板不能视而不见(jiàn)了。各(gè)市场(chǎng)参与主体还需(xū)顺时应势，调整包括可(kě)转债在内的投资方法，完善配(pèi)套制度(dù)，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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